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读年报系列｜紫金龙净华丽转身（2021—2025）
2026年08月15日 10:31:33
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来源: 全联环境商会
一、五年概览：从“ST龙净”到“紫金龙净”
8月11日，龙净环保发布更名公告，公司全称正式变更为“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，英文名称变更为“Zijin Longking Co., Ltd.”，证券简称将于8月17日由“龙净环保”变更为“紫金龙净”，证券代码“600388”保持不变，同步启用全新品牌标识体系。公司表示，此次更名是基于产业布局、经营实际与战略发展需要作出的重要调整，旨在更加契合“环保+新能源”双轮驱动战略方向，凸显新能源业务核心地位及与紫金矿业的协同优势。
龙净环保创立于1971年，至今已有54年历史，2000年12月在上交所上市，是全球最大的工业烟气环保治理装备研发制造商之一，除尘市占率连续10年位居全国第一。2022年5月，紫金矿业通过战略入主成为公司控股股东，此后公司确立“环保+新能源”双轮驱动战略，从传统环保制造业向“绿色能源科技综合服务商”转型。更名公告称，公司“成功实现了由'环保'单一主业向'环保+新能源'双主业的华丽转身”。
五年间，公司营业收入在100亿—120亿元区间波动，2025年回升至118.72亿元；归母净利润经历2023年触底后连续两年强劲反弹，2025年达到11.12亿元，较2023年低点翻倍以上。新能源业务从无到有，2025年储能业务收入19.27亿元(同比增长523.08%)，绿电业务收入6.00亿元(同比增长398.51%)，合计占总营收比重已达21.29%。
二、五年战略选择：从单一环保到双轮驱动
龙净环保五年战略转型的核心节点，是2022年紫金矿业的战略入主。在此之前，公司是纯粹的大气治理环保装备企业；在此之后，公司逐步构建起“环保+新能源”双主业格局。
2021年：公司主业聚焦大气污染治理，除尘器及配套设备收入占比超过四成，脱硫脱硝工程项目占比约30%，土壤修复、固危废处置、水处理等业务为补充。这一年，原控股股东通过大额预付款项形成非经营性资金占用，为后续的ST风波埋下隐患。
2022年：2月25日，公司与紫金矿业签署战略合作协议和股份认购协议；5月，紫金矿业正式成为控股股东(持股15.02%，表决权25.04%)，并逐步完成管理层改组。同期，因前一年资金占用事项，财务报表被出具保留意见，5月5日起股票简称变更为“ST龙净”。下半年开始，公司以收购和设立方式布局七家新能源相关公司，10月公告投资20亿元建设5GWh磷酸铁锂储能电芯项目，并计划收购紫金矿业旗下风电、光伏等新能源资产。年报表述为“在聚焦坚持环保业务的同时，积极拓展储能、风电、光伏等新能源业务，打造新的业务增长极”。
2023年：8月，蜂巢2GWh储能电池模组PACK和系统集成项目投产，创造当年规划、当年建设、当年投产的行业纪录。国家“两个8000万千瓦”煤电新建政策逐步落地，煤电新建项目核准、建设稳步推进，为大气环保主业打开市场空间；但政策红利从订单落地到收入确认存在时间差，当年归母净利润仍降至5.09亿元，为五年低点，主要受传统环保工程市场竞争加剧、新能源业务尚处投入期等因素影响。
2024年：战略表述升级为“环保+新能源”双轮驱动。1月，5GWh储能电芯项目建成投产；全年收获40多台1000MW和600MW大型煤电机组配套电除尘、电袋除尘及脱硫项目，夯实环保业务底盘；环保业务加速“出海”，中标泰国、越南、南非、巴西等海外项目，其中比利时项目成为打入欧盟核心市场的典型示范。新能源方面，西藏拉果错源网荷储一期200MW光伏+504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电；储能电芯与亿纬锂能战略合作，产线优率进入行业第一梯队；新能源矿卡实现首批交付，在新疆建成国内最大矿卡全自动换电站。当年归母净利润8.30亿元，同比增长63.15%，扣非净利润同比增长119.25%。
2025年：进一步明确为“环保+新能源”双主业格局全面形成。储能业务收入19.27亿元(同比增长523.08%)，绿电业务收入6.00亿元(同比增长398.51%)，新能源业务合计收入25.27亿元，占总营收21.29%。公司聚焦海内外优质自发自用清洁能源项目建设，投资建设西藏麻米措源网荷储一体化能源站项目(总投资23.91亿元)、刚果(金)凯兰庚水电站项目(总投资3.99亿美元)。储能电芯累计交付约8GWh，第三条生产线于2026年2月投产，总产能提升至13GWh/年。自主研发的ZL150E纯电动矿卡实现交付(西藏巨龙铜业，载重140吨)，ZL230E超大型矿卡于2026年8月下线(总重350吨、载重230吨)，LK110EI无人驾驶矿卡已签紫金山订单。
三、业绩亮点：新能源爆发与环保基本盘
1. 储能业务收入一年增长523%
储能业务是龙净环保新能源转型中最具爆发力的板块。2024年储能业务收入仅约3.09亿元，2025年跃升至19.27亿元，同比增长523.08%，占总营收比重从约3%提升至16.23%。公司在上杭建成5GWh磷酸铁锂储能电芯产线，与亿纬锂能深化合作，产线优率进入行业第一梯队；2025年储能电芯累计交付约8GWh(95%以上外销)，第三条生产线于2026年2月投产，总产能提升至13GWh/年，订单排产期已至2026年底。公司同时布局钠离子电池研发，已与客户签订采购合同。
2. 绿电业务从零到6亿
绿电业务是公司转型中利润率最高的板块。2025年绿电业务收入6.00亿元，同比增长398.51%，毛利率高达46.96%，远超除尘器(32.31%)和脱硫脱硝(22.67%)等传统环保业务。截至2025年末，公司国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，海外绿电项目集群初具规模。重点子公司阿里清洁(西藏拉果错项目主体)2025年实现净利润1.23亿元，较2024年的0.41亿元大幅增长。新项目储备充足：西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能项目、刚果(金)凯兰庚140MW水电+60MWp光伏项目按计划推进。
3. 环保主业逆势增长：中标数据说话
在环保行业整体承压的背景下，龙净环保的传统环保业务仍然保持了行业龙头地位。据公司年报披露，近年来龙净环保新增环保工程合同保持高位：2023年新增102.87亿元，2024年新增101.27亿元，2025年新增102.58亿元，年末在手环保项目合同188.90亿元。自2017年以来，公司每年新增环保订单维持在90亿元以上，环保业务总量牢牢占据行业龙头位置。
从中标趋势看，2024—2025年较2022—2023年显著提升，与公司“抢收增量市场、深挖存量市场、开拓海外市场”的战略打法一致。
典型中标案例包括：2024年收获40多台1000MW和600MW大型煤电机组配套电除尘、电袋除尘及脱硫项目；2025年9月连中五标，总金额约2亿元(包括太仓港协鑫2×66万千瓦扩建项目静电除尘器1.07亿元、国能准安2×20MW机组环保岛EPC工程0.42亿元等)；2025年10月中标湖南能源集团岳州2×100万千瓦燃煤发电工程烟气脱硫EPC项目，金额1.71亿元。公司“干式超净+”工业烟气治理方案全球业绩累计近800台套，超低排放应用业绩超400台套，居同行首位。
在海外市场，公司成功中标泰国、越南、南非、巴西等一批项目，其中比利时项目成为打入欧盟核心市场的典型示范。2025年境外收入达7.67亿元，占总营收6.46%，海外布局成效初显。
4. 2024—2025年净利润强劲回升
2021—2023年，公司归母净利润从8.60亿元逐年下降至5.09亿元，降幅达40.8%。2024年，随着新能源项目逐步投产、环保业务订单回升、管理效率提升，归母净利润反弹至8.30亿元，同比增长63.15%；扣非净利润7.61亿元，同比增长119.25%。2025年延续升势，归母净利润11.12亿元，同比增长33.95%；扣非净利润10.45亿元，同比增长37.18%。经营活动现金流在2024年达到21.77亿元高点后，2025年为16.18亿元，仍维持在较高水平。
值得注意的是，2025年新能源业务已开始贡献可观利润。绿电业务毛利润2.82亿元，储能业务毛利润1.78亿元，合计4.60亿元，占公司总毛利润的15.4%。绿电业务毛利率46.96%，是公司利润率最高的业务板块，标志着新能源转型已从“投入期”进入“产出期”。
四、简要分析
营收波动与利润V型反转。五年间营收在100亿—120亿元区间波动，未现趋势性增长，但归母净利润呈现清晰的V型走势：2021年8.60亿元→2023年5.09亿元→2025年11.12亿元。2023年的利润低谷，是传统环保工程竞争加剧与新能源投入期叠加的结果；2024—2025年的反弹，则得益于新能源项目投产贡献、环保业务订单回升以及管理效率提升。扣非净利润从2023年的3.47亿元跃升至2025年的10.45亿元，增长201%，显示主业盈利能力实质性改善。
新能源从“投入期”进入“产出期”。2022—2024年是新能源业务的建设投入期，储能电芯产线、绿电项目、矿卡产线陆续投建，但收入贡献有限。2025年是转折点：储能收入19.27亿元(+523%)，绿电收入6.00亿元(+399%)，新能源合计占总营收21.29%，且绿电毛利率高达46.96%，开始贡献可观利润。储能电芯产能从5GWh扩至13GWh，订单排产至2026年底，增长动能明确。
环保基本盘稳固，中标数据验证竞争力。据公司年报披露，2023年新增环保工程合同102.87亿元，2024年新增101.27亿元，2025年新增102.58亿元，与公司年报披露的“年末在手环保项目合同188.90亿元”相互印证。在环保行业整体进入存量市场的背景下，龙净环保通过抢收增量(煤电“两个8000万千瓦”)、深挖存量(改造运维)、开拓海外(泰国、越南、比利时等)三条路径，实现了环保业务的逆势增长。
经营现金流持续改善。2023—2024年经营现金流连续两年增长(17.06亿元→21.77亿元)，2025年为16.18亿元，虽有所回落但仍处于五年中较高水平。现金流持续为正且维持在高位，说明公司环保主业的回款能力较强，也在一定程度上对冲了新能源业务投入期的现金流压力。
更名的战略意味。从“龙净环保”到“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，名称变更不仅是品牌焕新，更是战略定位的正式宣告。“紫金”前缀凸显了与控股股东紫金矿业的协同关系，“新能源”后缀明确了双主业格局。公司定位为“矿山绿色能源综合服务商”，依托紫金全球矿业布局拓展绿电、储能、矿卡业务，形成了“风光储充装”一体化方案。这一战略定位的清晰化，有助于市场重新评估公司价值。
需关注的风险点。一是储能业务毛利率仍偏低，在行业产能过剩、价格竞争激烈的背景下，盈利持续性需观察；二是新能源项目投资规模大(麻米措23.91亿元、凯兰庚3.99亿美元)，对资本开支和债务负担的压力不容忽视；三是环保工程业务应收账款规模较大，回款效率有待提升。
数据来源：龙净环保2021—2025年年度报告、公司公告、中证网/证券时报/上海证券报相关报道、东吴证券研报
原标题：读年报系列|紫金龙净华丽转身(2021—2025)
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脱硫脱硝,龙净环保,储能
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